國金**股份***滿在朋近期對海容冷鏈進行研究並發布了研究報告《業績彈性延續，看好公司長期成長》，本報告對海容冷鏈給出**評級，當前股價為17.85元。
海容冷鏈(603187)
業績簡評。2023年8月14日公司披露半年報業績，上半年實現營收20.1億元，同比+6.3%；實現歸母淨利潤2.7億元，同比+33.7%；實現扣非歸母淨利潤2.7億元，同比+36.8%。其中，q2實現營收11.2億元，同比+6.5%；實現歸母淨利潤1.5億元，同比+24.2%；實現扣非歸母淨利潤1.6億元，同比+31.4%。
經營分析。q2收入增速略低於預期，主要受冷藏及商超櫃業務拖累。分產品看，1h23冷凍/冷藏/商超/智慧型櫃收入分別為13.5/4.0/1.2/0.8億元，同比分別+24.8%/-7.9%/-50.8%/-1.1%，其中冷凍櫃增速亮眼，主因行業需求釋放+客戶拓展程序良好，冷藏及商超櫃表現偏弱主要系年初個別客戶訂單減少（客戶投放策略、品類採購的變化）以及q2行業競爭加劇。預計隨下游需求逐步恢復以及新戰略客戶訂單收入確認（一季度已有訂單放量，但收入延後確認），公司營收下半年有望重回快速增長階段。
原材料**低位+產品結構改善+海外回暖，公司毛利率提公升明顯，盈利能力保持較高水平。得益於原材料**延續q1低位水平，疊加產品結構改善，以及毛利率較高的外銷市場回暖，公司q2毛利率達到29.2%，同比+6.6pct。2q23公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為5.7%/4.9%/-2.9%/2.7%，同比+1.7pct/+0.8pct/-0.8pct/+0.8pct，綜合影響下2q23淨利率達到13.7%，同比+1.2pct，環比1q23也有0.6pct的提公升。
短期承壓不改長期成長性，看好公司在客戶拓展+產品結構公升級下業績持續增長。q2整體消費環境有所承壓，公司第二增長曲線冷藏業務受外部環境與客戶訂單調整兩方面影響短期表現較疲軟。中長期來看，公司與頭部客戶戰略合作穩定，並持續開拓新客戶，冷藏櫃23年已進入部分飲料巨頭批量供貨名單，國外客戶訂單亦有增長，未來冷藏與外銷增量市場龐大；此外，公司智慧型櫃業務逐漸起量，快消品龍頭已有明確採購訂單，售後服務系統亦能帶來持續性收入，且高毛利產品智慧型櫃的佔比提公升也利好公司毛利率優化，隨個別客戶訂單擾動減弱，看好公司長期成長性。
盈利**、估值與評級。
預計公司2023-2023年實現歸母淨利3.9/4.7/5.6億元，同比+32.5%/+20.9%/+19.2%，公司現價對應pe為17.9/14.9/12.5x，維持“**評級。
風險提示。消費復甦不及預期；行業競爭加劇；原材料**波動。
*之星資料中心根據近三年發布的研報資料計算，長江**管泉森研究員團隊對該股研究較為深入，近三年**準確度均值高達82.28%，其**2023年度歸屬淨利潤為盈利4.51億，根據現價換算的**pe為15.41。
最新盈利**明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，**評級1家；過去90天內機構目標均價為23.02。
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證星研報解讀 〗
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