本文是#市場觀系列#的第二篇。
第一篇在這[gf]1f449[/gf] 《我的市場觀1》
這些內容其實是寫給我自己看的，用來記錄我自己相信的市場觀，而且它沒有寫完，以後還會不斷刻上新的思想鋼印。
何為市場觀？就是對環境的識別——
我在玩一場什麼樣的遊戲？決定遊戲的基礎引數有哪些？遊戲規則是什麼？遊戲裡有多少個陣營？力量如何分布？誰是敵人？誰是朋友？遊戲獎勵什麼？懲罰什麼？
搞清楚這些看似虛無縹緲的問題，實際上，對真實投資有極強的指導意義，因為早晚會遭遇它們。
這些市場觀大部分並不來自於我，而是聊過的**經理、投資者，看過的書、研報。
它們也不一定對，但直到看到可以否定它們的新事實之前，我都會選擇相信。
市場觀十：
大部分主動型公募**都在「成長風格」裡卷。
這是公募體系的排名考核機制決定的。理論上，成長風格做好了，可以在更短時間內實現更高漲幅，更符合人性，更利於排名考核，更容易擴大規模。
不同**經理對「成長」都有自己的定義和方**，但說到底，對業績增速（一階同比）和增速趨勢（二階環比）的判斷仍是這場遊戲的關鍵。
進一步地，長期堅持價值、均衡、交易策略的優秀**經理，是珍稀保護動物。
市場觀十一：
***這種權益市場不是誰都能來的，需要買票進場。
波動就是那張門票。
你不想承受波動，不買票，進不來。
a股的門票很貴。
因為波動很大，得忍不止一下，像這樣：
如上圖所示——
是年化收益率，是回報，是**。
當然a股這個回報水平，**確實比較有限。
那代價是什麼呢？
代價有很多。
是年化波動率，最是波動磨人心，這是代價。
是最大回撤，這特麼絕對是代價。
還有權益資產的回報是非線性的，所以每年的漲跌幅都非常刺激，這也是代價。
什麼意思呢？
我們買**，往往最看重的「長期年化回報」，還有「近兩三年的回報」。自以為只要買了，也能拿到類似的結果。
但我們並未穿透到底層，也沒考慮到我能看到這支好基大概率是因為它正處於高光時刻，沒意識到自己正**性外推，沒想過去深入了解下**經理，沒想過自己的組合是否還需要這樣一支**，沒測算過相關性。
而一旦**，就會發現：最先得到的，其實是代價。
市場觀十二：
主要寬基指數的長期年化收益率的錨其實是roe，而非業績增速。
像這樣：
那**層面是否符合這一規律呢？
巴菲特曾表示：最看重的財務指標是 roe；
芒格也曾說過：長期持有乙隻**的收益和 roe 差不多。
所以，長期看，**層面也是適用的。
當然，短期看，業績和估值仍是更明顯的影響因素。
roe一方面是在衡量一家公司的資本效率和盈利能力，另一方面也是評判一門生意的壁壘和穩定性的量化標準之一。
前者好理解，roe為何能反映行業准入壁壘？
從金融視角切換為商業視角：
roe 中的“e”代表開展一門業務所需的財務性資本，這部分資本通常是用錢能較容易買到的東西(如資金、裝置、土地等)。
如果一門生意的 roe 明顯高於其他生意，那就會引來搶生意的競爭者——同樣是投資 1000 萬，一年掙 200 萬的生意自然比一年掙 100 萬的生意有吸引力。
接下來，競爭者的湧入會壓低行業利潤，最終使得這個行業的 roe 回到市場平均水平。
那麼，當一家企業的 roe 長期、持續地高於市場總體水平時，便說明這家公司的業務具備獨特的壁壘（所謂護城河），即其他資本難以進入這個行業。
這層壁壘可能是隱性的資產，是直接投資較難複製的部分(如品牌、技術、工藝等)。同時，這些企業的管理水平也往往較優(至少不構成拖累)。如果擁有這類隱性資產的公司被收購，那麼相關隱性資產往往以「商譽」的形式在財務中被體現。如果不被收購，在財務上則難以得到體現。
總而言之，高 roe暗示著高壁壘，長期 roe 越高代表壁壘越高。
不看的原因確定內容質量低。
不看此***
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