中證軍工vs中證國防，哪個火力更猛？

9月8日的這週，國防軍工板塊成為31個申萬一級行業中漲幅最大的那個，但是放眼最近2年，國防軍工板塊讓不少投資者體驗了「光看戲，不賺錢「的憂傷，我們一起來捋一捋國防軍工行業的兩個指數——中證軍工與中證國防，的差異。

資料**：wind，截止20230908（下同）

兩個指數發布時間相距不到半年，但是中證軍工的成分股為79只，而中證國防僅有39只，很明顯後者更加集中，這從前十大成分股集中度就能看出。

從成分股的上市板塊分布看，兩個指數的情況比較類似，都是上海和深圳主機板的**為主。從市值中位數看，中證國防為228億，比中證軍工略高，兩個行業指數的成分**值中位數與寬基中證500比較接近。

近一年的成分股中位數漲幅都是負數，但中證軍工的跌幅遠沒有中證國防那麼誇張，這也能體現在今年兩大指數的業績上。當然，由於跌幅更大，國防指數的估值及分位數都明顯低於軍工指數。

兩個指數由37只成分股是重疊的，這些重疊**佔國防指數的權重為96.71%，卻只佔軍工指數的58%，說明國防指數基本上是「脫胎」於軍工指數的，算是「精簡版」的軍工指數。

中證軍工前十大重倉股中航海裝備佔據前兩位，航空裝備佔6個，而中證國防也有7個是航空裝備行業的，3個是軍工電子，沒有航海裝備。從**分布看，中證國防更像是另外乙個指數——航空航天與國防行業指數（932116）。

軍工與國防的前十大重倉股中，有8只是重疊的，不難猜出，兩者的業績相關性肯定不低。

上圖是中證軍工與中證國防的行業分布對比，注意這裡的行業是申萬二級行業，因為兩個指數同屬國防軍工這個大主題，對比行業差異只能通過二級行業

可以看出，軍工的行業分布相對均衡，國防的行業分布就比較「不拘一格」了，國防指數是極度「偏科」的，在航空裝備ⅱ上的行業暴露接近6成，總共也就包含9個申萬二級行業。國防在航海裝備ⅱ行業是0暴露，也就是說，海陸空三大軍種，國防指數少了海軍裝備的覆蓋。

兩個指數存在上述明顯的差異，那麼業績差異是否也一樣顯著呢？

我們把近3年兩個指數的收益率放在一起對比，發現差異是比較小的，只有5個百分點，而年化波動率上，國防指數為32.26%，比軍工指數多不到3個百分點，也是情理之中。並且，兩個指數的共同點遠大於不同點，相關性達到0.98！

拉長時間，從兩個指數都發布後的最早可比日期開始算起，看兩個指數的業績差異，發現兩者真沒多少差異，期間收益差距不到1個百分點，約等於同乙個指數！而年化波動率和相關性與近3年的情況如出一轍。

唯一能看出來差異的時間段是2023年中到2023年末的這一年半時間，國防指數明顯跑贏軍工指數，但最後也殊途同歸了。

中證軍工與中證國防指數是「同大於異」的兩個指數，差異在於兩者的**集中度和行業集中度，國防指數的彈性明顯更大，但是也偏科航空裝備，但缺少航海裝備相關上市公司，在相關行業的**表現較好的時候，差異會體現出來。

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