本文是《极简投研》的第130篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、华明装备概述
上海华明装备02年成立，08年上市，变压器分接开关（79%）、电力工程（10%）、数控设备（9%）。
公司是变压器分接开关的绝对龙头，国内市占率超过90%，全球市场份额35%。
二、变压器分接开关行业
1）快速增长：2023年全球市场规模约为45亿元，2021-2025复合增长率为10%。
2）寡头垄断：在国际市场，mr、华明、abb的市场份额分别为%，cr3集中度超过95%；在中国市场，2023年华明（包括收购的长征电气）市场份额高达90%。
3）刚需：分接开关是变压器的重要部件之一，主要用于跨省电网电力的远距离传输和供电区域的调压稳压。
三、华明装备的投资逻辑
华明装备在传统的电力设备制造业，刻板印象是又累又不赚钱，然而实际上，公司十分优秀。
1）营收&净利19-22年稳步、持续增长，2）盈利能力惊人：17-22年，毛利率从36%**至49%，净利率从13%**至21%，对于制造业而言，这是难以想象的盈利能力。
3）资产负债结构很好：资产负债率25%。
4）现金流充沛。
5）分红极好，且越来越好：一年分两次红，股利支付率从20%**至100%以上。
6）轻资产、存货很少、商誉很少、无形资产很少。
总之，公司呈现了有别于苦逼制造业的难以置信的优秀。
公司如此优秀的直接原因，就是垄断，占据国内90%的市场。
垄断背后的原因包括：
1）技术优势：40年行业积累。
2）工艺优势：公司实现了从原材料到产成品全产业链制造，另外，由于超过80%的零件为非标件，公司独立研发了一套特种加工设备和加工工艺。
3）客户优势：分接开关对变压器的质量至关重要，但成本占比极低，因而，用户对产品可靠性、产品品质要求极高，对产品**相对不敏感。因而，用户转换成本很高，同时，由于公司处于垄断地位，进一步加深了这种转换成本。
然而，公司的未来机遇不止于此。
1）设备检修业务：公司在网运行开关超过16万台，随着设备逐渐老化，检修业务潜力巨大。公司规划每年收2万服务费，运维能力4万台/年。这块业务的毛利率接近80%，而且这块业务是刚需。
2）海外业务：相对于国外产品，公司产品自然有成本优势，未来10年海外电网投资复合增长率超过5%，海外市场体量是国内的三倍。公司目前主攻东南亚，在新加坡设东南亚总部，公司深耕海外20年，海外收入有望快速增长。
3）特高压分接开关：目前，特高压分接开关95%以上仍依赖进口，是特高压产业链国产化尚未攻克的堡垒之一，公司是国内唯一掌握特高压分接开关的高新技术企业，打破了外资对该领域的垄断。中国特高压投资2022-2023年复合增长率为11%，特高压国产替代是公司成长的另一个催化剂。
华明装备目前很优秀，未来预期也很优秀。
四、华明装备的估值
过去10年，pe高值=37，pe低值=9，pe中值=23。
截止23年10月18日，公司静态pe=33.7，动态pe=21。**较贵，宜观望。
等***时，可建仓。
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