2023年三季度，由于境外资金持续大幅流出，**整体走弱，高股息板块表现相对更佳。而债市方面，8月降息落地，后续“认房不认贷”、存款利率下调等稳增长组合拳推出，导致债市利率出现快速上行。整体而言，股债市场均出现一定调整。
那么，在这样的市场环境下，“固收+”*规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？
1、规模：相对稳定
2023年三季度，“固收+”*整体规模变化相对平稳。截至2023年9月30日，“固收+”*共有1,808只，合计规模2.12万亿元，较2023年6月30日减少1.99%。
从各细分种类来看，一级债基和二级债基规模仍稳定向好，环比变动较小，而偏债混合型**和部分灵活配置**规模环比则仍在下行。同时，从整个公募**市场来看，纯债型**规模环比仍在增长。
考虑到8月中旬以来，市场出现了“股债双杀”的情况，但“固收+”*尤其是债券型**的规模仍然相对稳定，原因或在于，当前投资者对市场的环境判断已经转变为了“弱预期、弱现实”，在**市中，稳健型的债券型**仍然更加受到投资者的关注。
具体来看，“固收+”*的新发规模环比明显好转。
1）存量产品方面，三季度存量的“固收+”*净赎回规模为782.71亿元，再次转负。
2）新发产品方面，2023年三季度共发行38只“固收+”*对应季末规模在351.0亿元，较今年二季度增加79.3亿元，新发产品总规模及单位规模均有好转。
从**管理公司来看，嘉实**、易方达、安信**等机构的在管规模占比明显增加。截至2023年9月30日，易方达管理的“固收+”*规模为2355.89亿元，占全部“固收+”*市场规模的比重为11.11%，较2023年6月底增加0.29个百分点。
此外，嘉实、安信等机构所管“固收+”*规模占比也有明显增加，相较于2023年二季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.38个百分点和0.19个百分点。
从单个**角度来看，与二季度类似，增持较多的个基的风险资产**普遍在20%左右，且业绩表现普遍较好。2023年三季度，**规模变动排名top10的“固收+”*其最新的风险资产**水平基本均在20%左右，由此带来的季度回报也普遍优于行业中位数（-0.29%）。
这也表明，在***分化、债市也表现不佳的情况下，投资者还是希望通过一定的风险资产**，以及选择偏稳健的策略（例如红利策略）获取收益，而非一味的选择低**产品以控制绝对回撤。
2、业绩：**回落
2023年三季度，受股债市场均**下行的影响，“固收+”*整体表现一般。除了风险资产**较低的一级债基外，各类“固收+”*的区间回报中位数均在0%以下，最大回撤也基本大于1.5%，其中，二级债基由于相对较低的***业绩表现在含权类**中相对更优。
3、纯债：债市上行对配置有何影响？
纯债方面，8月中旬以来，“认房不认贷”、存款利率下调等一系列稳增长政策的出台，使债市利率出现了快速上行，“固收+”*相应减配了利率债，并在之后加仓相对更具性价比的信用债。具体来看：
（1）截至2023年9月30日，“固收+”*杠杆率中位数下降1.23个百分点至111.89%。由于“稳增长”政策落地后信贷边际回暖，以及**债务发行放量带来的缴款扰动，8月下旬以来资金面持续紧张。因此，“固收+”*杠杆率整体有所下降。
（2）债市利率迅速上行，利率债配置比例明显降低。受稳增长政策持续出台的影响，8月中旬开始，债市利率出现快速上行，2023年三季度，“固收+”*普遍降低了对利率债的配置，与6月底相比，国债和政策性金融债持仓占净值比重分别减少0.06个百分点和1.56个百分点，达到3.67%和11.65%。
（3）此外，在债市出现快速调整之后，二永债的利差分位数已相对偏高，在“资产荒”成为新常态的背景下，性价比较高，具有配置价值，“固收+”*对二永债等其他金融债的持仓占净值比重增加1.88个百分点至27.22%。
4、转债&**稳健型策略占优
在转债方面，由于转债“**有底”的特点，“固收+”*相对增加了**，中枢则明显下行。2023年9月30日，“固收+”*的转债持仓比例为11.70%，与今年二季度末相比增加了0.58个百分点。
而统计所有“固收+”*所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期转债数量的平均值，可以看出，“固收+”*所持有110元以下的低价标的占比明显增加。这一方面与转债市场**下行，导致所持转债**普遍降低有关；另一方面也表明，在三季度，“固收+”*更多偏好稳健型的偏债型转债。
在**方面，“固收+”*的***有所回落，但幅度明显小于二季度。三季度**仍处于**下行的状态，“固收+”*出于避险目的进行减仓。截至2023年9月30日，“固收+”*的**持仓比例11.81%，较6月底减少0.31个百分点。
在行业上主要增配了非银金融、石油石化、银行等表现相对较好的高股息板块。从重仓股所在行业的持仓比重变化来看，相较于今年二季度，“固收+”*更多转向**市中表现更佳的红利策略，增配高股息板块。对电力设备等盈利增速下行的行业，以及传媒等热点过后进入调整周期的行业进行减仓。
5、总结
总的来看，2023年三季度，股债市场均出现调整的**下，“固收+”*业绩表现一般，除一级债基外，各含权类“固收+”*收益中位数均在0以下。
在资产配置上，纯债方面，受8月中旬以来流动性偏紧、债市利率快速上行的影响，“固收+”*普遍采取了降低杠杆率、减仓利率债的操作。风险资产上，“固收+”*的策略更偏稳健，一方面，在**上转向**市中表现更佳的红利策略，增配高股息板块；另一方面，对“**有底”的转债也适当增配。
最后，从三季度**的规模变动来看，虽然股债市场均出现了较大幅度的下行，但“固收+”*尤其是债券型**的规模仍然相对稳定。这也再一次表明，在“弱预期、弱现实”的市场环境中，投资者对偏稳健的债券型**的关注度明显提升。也因此，对于“固收+”管理人而言，如何选择恰当的管理配置策略、平滑产品的净值曲线或许是相对最为重要的方面。
风险提示：**过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全**未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。
本文源自：券商研报精选。
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