热点：10月日央行进一步放松收益率曲线控制政策，但是日股表现**，日元兑美元不升反跌，甚至接近2023年来的低位水平，为何市场有如此表现？您如何看待日本货币政策的动作？
解读：
继7月收益率曲线控制政策（以下简称“ycc政策”）调整后，10月迎来进一步放松。相比此前调整利率上限至1%的方式，本次则将10年日债收益率上限改为参考上限，无形透露出ycc政策“名存实亡”，但日央行同步发布11月债券购买计划，且购债规模与频率不变，透露日央行在面对日本与其他市场之间的利差扩大，日元疲弱的现象，仍然维持**态度与宽松的政策运行。就长期qe以来，日央行为日债主要持有者，占比近8成，发债再增持可能性降低，形成货币政策的调整低于预期是市场“不买账”的主因。
随着弱日元、通胀升温、日债收益率的影响持续，日本货币政策将走向正常化。日央行上调近三年的核心cpi水平，上调今年gdp增速，显示日本经济有望延续复苏。日本作为资源进口国，弱日元潜在放大输入型通胀的风险。此外，ycc政策延续，日央行“保债弃汇”，未来外汇干预将增加。回顾2023年日本外汇干预时间，9月22日与10月21日美元兑日元分别攀升至146和152，日本当局先后实施2.8万亿与5.6万亿日元的外汇干预，尽管日元汇率贬值速率放缓，但并未改变贬值的趋势。结合日本外汇储备的**资产与日本持有美债的变化呈现趋同性，透露日本未对到期的美债再投资或主动抛售美债的方式换取美元进行外汇干预。但美债抛售潜在推动美债收益率，美日利差仍是制约日元汇率的主要因素。因此，若是要扭转输入性通胀、汇率贬值，货币政策正常化为最终路线。
数据**：wind
所以，若是货币政策正常化，负利率走向正利率，过去日本外流的资金将会回流，将影响部分资产**。从2023年ycc政策实行以来，日本对外**投资累计净额中北美地区为44.73万亿日元，欧洲地区为13万亿日元，分别占比71%和20%。若是日元回流，潜在对北美和欧洲地区的资产**影响增加，美债与欧债抛售推动收益率上行，欧股与美股压力升温。此外，日本货币政策正常化与美联储加息进入后半程，货币政策错位与美日利差收窄，日元走强将成为美元指数上行阻力。但在股汇债市场现象、日央行对汇价似乎已无奈时刻，依托美联储与其他发达经济体暂缓加息，或为日元获得喘息契机。
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