穿越漫长的季节，ETF站在风口上

作者洪偌馨 陈晨。

没有人怀疑，公募**市场上属于“流量明星”的时代已经过去。无论是机构、还是基民抑或是这个环节中的渠道方，都需要一种相对新颖的叙事体系，来冲淡明星**经理们留下的创伤，也修复自己的财富净值与公司声誉。

当然，这个令人有些沮丧的市场环境下，仍然有像etf这样已经在国内发展了近20年的品类，突然迎来自己的“春天”。

到了今年之后，这股浪潮已经愈发汹涌。

公募**们在疯狂推进etf产品的申报和发行、努力开发新的产品，甚至一度开启了“**战”——压低费率。而财富管理机构，有的在懊悔自己布局etf产品太少太晚，有的则抓住了这波机会默默收复失去的“疆土”。

事实上，这一次etf的起飞早有苗头，往前可以追溯到2023年。

以宽基etf的标杆产品——华夏上证50 etf为例，其持有份额从2023年初的130亿份增长到年末的210亿份，增长幅度高达62%。而从那一年至今，etf市场规则从3600亿增长到逾1.9万亿，5年翻了近5倍。

*：wind

但不可忽略的是，在此之前，中国的etf市场经历了相当长的一段沉寂期。这个备受股神巴菲特和一众投资大佬推荐的品类，在中国，从0到3000亿规模用了足足13年。

作为一家从一开始便深度参与中国etf市场发展的**公司，华夏**完整的经历了那个“漫长的季节”：从2023年发行中国第一只etf产品，到后来若干个第一只的创新；从率先开始参与指数编制、到最早开始自研开发etf系统……

站在中国财富管理市场爆发的前夜，回看etf的发展历程，我们可以看到**公司的专业坚守，产品创新的力量。也可以更好地看清未来，etf的爆发是阶段性的机会，还是迎来了属于它的时代？

中国的**市场可以简单地被划分为主动型**与被动型**两大类，通常来说，其中主动型**是一类力图取得超越基准组合表现的**，被动型**并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。

过去10年中，被动型**一直保持着稳中有增的趋势，十年复合增长率为19%。但在中国公募**市场大发展的背景下，尤其，相比主动型**的几次爆发式增长，被动型**就显得不那么出众了。

我们把时间线拉长往回看，如果要给中国主动型**的发展历史选一个标志性的节点，2023年肯定是不可忽略的一段。那一年，以千亿**经理的出现等事件为代表，主动权益类**迎来了属于自己的时代。

而如今，相似的剧情也在被动型**这里上演了。

今年9月，华夏上证科创板50etf份额突破千亿份，至1000.83亿份，成为了首只份额突破千亿份的**etf产品。到了今年10月，etf市场总规模超过1.9万亿，直奔2万亿而去。

事实上，在2019-2023年那段主动权益类**风光正盛时，etf已经默默地开始它的「逆袭」。过去五年中，中国的etf的资产规模一直在快速攀升，涨幅达到了448%，近5年的增长已经超过了此前十多年的积累。

那么，是什么原因引爆了etf市场这一轮的繁荣呢？

对此，华夏**数量投资部执行总经理徐猛认为，这离不开三个因素：

其一，是投资结构的改变与市场有效性的提升，使得主动**在市场上获得超额收益正变得越来越难，于是部分投资者从主动**转为被动**。其二，是资产配置理念的盛行，让机构投资者、财富管理机构以及个人投资者，开始倾向于选择更为透明、风险收益特征稳定性更好的etf产品；其三，监管机构也在持续鼓励etf相关产品，以及与指数配套的衍生产品，进一步带动了 etf 的发展。

这也是为何业内普遍将2023年作为这一轮etf崛起的分水岭，因为这一年**型**的平均收益率为-25.43%，而沪深300全收益指数的涨跌幅为-23.64%。

这意味着，当年大多数的**经理无法跑赢指数。

这种情况在这两年愈发明显，到了今年上半年，中证800成分股中涨幅过30%的样本占比为10.8%，而相同涨幅的样本数量在主动**占比是0.9%，而权益类etf则是4.2%，后者的表现远好于主动权益**。

其实，如果复盘中国etf市场近20年的增长曲线会发现，etf份额的快速增长阶段大多发生在市场表现不太好的时期，etf的份额增长与指数走势存在一定的负相关性。例如-2016、还有过去2年以来。

海外成熟etf市场的发展轨迹也是类似的。以美国为例，其etf市场的第一次大爆发来自于大牛市之下资金的大量涌入，但它真正的繁荣却发生在熊市中。

典型如2001-2023年间，全球互联网泡沫破裂、**陷入罕见大跌。共同**也不得不面临大规模的“赎回潮”，*卖不动，客户也留不住，他们开始转而开发指数**，由此迎来了一轮etf的大发展。

尽管国内权益etf中，宽基类仍为规模最大的**型细分产品，规模占比近38%。但这些年，etf产品市场的发展已愈发多元化，**型etf中行业主题指数的占比正在逐年提高，其他底层资产类型的etf也在快速涌现。

*：wind

*的火爆，带来了格局的加速分化。

马太效应在etf市场同样适用。在etf市场布局最早、最深的华夏**一骑绝尘。以非货币etf规模计算，截至2023年9月30日，华夏**的非货币etf规模已经达到3808亿，在非货币型etf中市场份额约为21.36%。

此外，从全市场来看，目前已有超50家**公司布局etf。其中，非货币etf规模前五的**管理人市场份额接近60%，前十份额接近80%，强者恒强的格局非常清晰。

数据**：wind，截至2023.9.30

集中度高”可以说是eft市场的典型特征之一。

etf=交易+指数+**其中，可以在二级市场直接交易的特点让etf产品具备了一定的**属性，而流动性也成为了一只etf产品的核心竞争力，500亿规模的etf天然比50亿规模的同类产品更具流动性优势。

盘子够大，流动性才会更好。反之，那些规模靠后的产品则会越来越增长乏力。这也是每个具体指数下的etf产品数量都不会太多的原因之一，且一旦跑出“头羊”，格局便难以被轻易打破。

当然，更深层次的原因还在于相较其他**产品，etf产品从设立、发行，到交易、运营，整个流程上要复杂得多。仅以关联方来看，就涉及**管理人、**公司、指数公司、交易所、登记结算公司等。

相应的，**公司内部也需要构建专门的系统、制度来匹配。

例如，在整个申购和赎回的过程中，etf大多是通过使用**来实现，因此会牵涉到申购赎回清单的制作，模拟净值的计算，**投资者**或卖出**，的清算和交收，现金差额、退补款的清算交收等操作。

据了解，华夏**数量投资部就总结了一本厚厚的etf操作手册，将etf投资运作流程、风险点等进行了详细梳理，十多年来不断的迭代和完善。同时，他们也是最早自主研发etf篮子系统和指数投资系统的**公司。

这不仅意味着布局etf需要投入一定的时间和资金成本，更重要的是，**管理人的意愿和努力并非是决定etf发展的唯一因素。

比如，相比可以快速起量或者做出业绩的主动类产品，跟随指数的etf就没有多少可以从选股、主观意图层面进行操作的空间。同时，注重流动性的特质又要求它在规模、做市安排上有所保证。

这就导致，布局etf不仅前期投入大，后续能否带来可观的回报存在很大的不确定性。

站在今天来看，对于存量规模数百、数千亿的**公司来说，这些投入以及等待或许不算什么。但放在10年、20年前却不然。个中心酸，或许只有最初参与产品设计的团队才能完全理解，一边要向海外机构取经学习，一边要考虑如何在中国的法制框架下落地。

整整花了二年多的时间，华夏**才走完建章立制的阶段，迎来了中国第一只etf产品的诞生。

华夏**总经理李一梅完整地经历了这个过程，她曾经在公开发言中这样描述那段投入、等待与守候的岁月：“我们就像在一条漫长的甬道里往前走，一开始只有若隐若现的微光，只有我们孤勇前行。”

尽管今天，etf已经证明了自己的价值，迎来了**公司的争相布局。但只有华夏**完整的经历了那个“漫长的季节”——中国的etf市场从0到1再到n的19年。

徐猛是2023年加入的华夏**，按照他的说法，除了错过第一支上证50 etf的发行，他完整地经历了公司etf产品体系的搭建及演变过程，而这一过程也是中国etf市场发展的一个缩影。

在首支产品之后，华夏于2006 年发行了第一只中小盘etf，2023年发行了第一只跨境etf，2013 年内密集发行了5 个行业etf，随后又在2014 年发行了第一只港股通etf……

如今，国内的etf产品多达800多只，大部分的品类都是在2005-2023年间出现，覆盖范围逐渐从单市场扩展到跨市场，从境内扩展到跨境，从市场宽基扩展到行业主题和不同策略。

作为国内布局etf产品最全的**公司，目前，华夏**的etf产品已覆盖宽基、行业、主题、策略、跨境、商品等指数，近80只。其中不乏esg主题，国改主题等创新产品。

作为一种便捷的指数化投资和资产配置工具，etf被誉为20世纪最重要的金融创新产品之一。

巴菲特就是其忠实拥趸，“对于绝大多数没有时间研究上市公司基本面的中小投资者来说，成本低廉的指数**是他们投资**的最佳选择，甚至能够战胜大部分专业投资者”。

尤其近年来，随着大众财富的不断积累和理财意识的持续提升，再加上房住不炒、利率下行、个人养老金入市等大背景，居民的资产配置正加速向金融资产倾斜，对于权益类产品的需求也在加速提升。

其实，从海外以海外成熟经济体的经验来看，很多国家和地区同样经历了这样的转变。

以美国为例，二战结束后至次贷危机前夕，美国房地产市场经历了长达60年的繁荣。次贷危机后，美国居民开始把资产配置的重点转向金融资产，表现为权益资产、共同**的配置占比大幅提升。

而etf可以低成本地实现对指数的完美跟踪，并且风格稳定、品类丰富、风险分散，一向是长期配置中的重要组成部分。尤其，随着国内投顾业务的发展，它势必将更加受到投资者的青睐。

根据2023年**中报，目前权益类etf（含**、跨境、商品三类etf）总持有人数量超过1600万户。并且，自2023年底，个人投资者占比首次超过机构起，逐渐成为etf市场上的主力。

截至2023年底，etf联接**当中，个人投资者的占比更高达85%，占绝对大头。即便穿透来看，根据深交所最新发布的《etf投资交易***截至2023年6月30日，etf个人投资者的占比也已经高达51.1%。

徐猛认为，类似今年前三个季度就狂涨4000亿规模的势头也并非常态，明年市场可能向好，etf份额增长的速度可能会放缓一些，但etf必然是一个长期向上增长的趋势。etf的普及率不算高，整体规模还有很大的增长空间。

他认为，更重要的是，在这一轮爆发式增长的影响下，大众对于etf的认知加深了，整个etf市场的发展有了更多的活力。

创新一直被视为etf市场发展的源动力之一，中国的etf市场也一直有结合自身情况做出创新。首创了“**现金”发行模式、etf引入大众投资者进行申购赎回、更加灵活的现金替代申购赎回机制等。

徐猛表示，接下来的etf市场有几个趋势值得关注，同时也是华夏**未来布局etf市场的思路：

一是产品类别的丰富，例如布局更多的smart beta指数，海外指数等。再从资产类别来看，受银行理财替代的需求推动，债券etf或将出现快速增长。二是行业主题的细分，比如，过去半导体是一个主题，当前拆分为半导体材料，半导体设备等，把一个产业链的不同环节分开，优点是投资目标更精确，缺点则是伴随着更鲜明的风险收益特征，指数的波动性变大。三是衍生品工具的丰富，也会一定程度上推进权益etf的发展。因为更多跟指数挂钩的工具意味着能组合出更多的策略，产品生态将更为丰富，改善成份股流动性的同时，也利于指数长期稳健表现，增强指数竞争力，提升指数吸引。例如，2023年5月12日，证监会就宣布启动了科创50etf期权上市工作，这让投资策略有了更大的施展空间。并且，可以在**发现、引入增量资金、稳定现货市场等方面发挥价值。

值得关注的是，由于etf的不断创新和细分，也孕育了一些新的市场机会，不乏一些“黑马”在这个“强者恒强”的市场杀出新路。例如，2023年才进入etf市场的国联安，就在半导体细分赛道，占据了一席之地。

眼下，更多入局者、更大的政策支持力度、更多的创新工具和产品都为etf市场注入了源源不断的活力。

etf站上风口，正在奔向属于它的时代。

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