摘要：2023年我认为继续是水较多、利率较低的一年（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
2023年11月27日晚间，央行在官网发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告。
和往常季度一样，央行官网当日就对外进行了发布——三季度货币政策执行报告的落款时间为2023年11月27日。
央行与市场沟通之及时，非常好。
今天，杠杆游戏第一时间和杆友看看央行最新的货币政策执行报告。
回溯三季度，展望未来，特别是对于我们思考2023年的央行货币政策走向，希望有所裨益。
1、流动性是很足的，不过企业债券同比少增6128亿元。用报告的话说，“银行体系流动性合理充裕”。央行综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利（mlf）和公开市场操作等多种方式精准有力投放流动性，保持银行体系流动性合理充裕……
具体到三季度，9月15日，实施年内第二次降准，释放长期流动性超5000亿元。
9月末，金融机构超额准备金率1.4%，与2023年同期持平。
9月末，广义货币**量（m2）余额为289.7万亿元，同比增长10.3%。狭义货币**量（m1）余额为67.8万亿元，同比增长2.1%。流通中货币（m0）余额为10.9万亿元，同比增长10.7%。前三季度现金净投放4623亿元。
初步统计，9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%。前三季度社会融资规模增量累计为29.3万亿元，比上年同期多1.4 万亿元。
值得注意，截至9月末，信托贷款、企业债券存量都有一定下滑。企业债券前三季度少增6128亿元。如下图。
报告还提到，我国**的整体债务水平在国际上处于中游偏下水平，随着金融部门积极支持化解地方债务风险，分类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还。
这个我想也是杆友关心的。
2、金融机构贷款较快增长，贷款利率处于历史低位，注意住户贷款、中小银行多增贷款指标。2023年前三季度，金融机构贷款同比多增较多。9月末，金融机构本外币贷款余额为239.5万亿元，同比增长10.2%，比年初增加19.5万亿元，同比多增1.4万亿元。
人民币贷款余额为234.6 万亿元，同比增长10.9%，当前存量贷款大体为年度增量的十倍，规模更为庞大。
从累计增量角度看，1-9月新增贷款达19.7万亿元，较2023年同期多增1.6万亿。
信贷结构方面，9月末，企（事）业单位中长期贷款比年初增加11.9万亿元，在全部企业贷款中占比为75.8%。
注意上图，9月末，住户贷款余额的增长速度仅有5.7%，明显增速低于其他贷款。
制造业中长期贷款余额同比增长38.2%，比全部贷款增速高27.3个百分点。
普惠小微贷款余额同比增长24.1%，比全部贷款增速高13.2个百分点；普惠小微授信户数 6107万户，同比增长13.3%。
注意，各类银行机构中，中小银行前三季度的贷款同比多增额度，仅有387亿元——过去几个月，杠杆游戏分析过很多城商行等，我们知道不少都有这样那样的压力和问题。
利率方面，贷款加权平均利率持续处于历史低位。
9月，1年期和5年期以上lpr 分别为3.45%和4.20%，分别较2023年12月下降0.2 个和0.1个百分点。
9月，新发放贷款加权平均利率为4.14%，同比下降0.2个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.51%，同比下降0.14个百分点，企业贷款加权平均利率为3.82%，同比下降0.18个百分点，金融对实体经济的支持力度持续提升。
9月一般贷款中利率高于lpr的贷款占比为57.11%，利率等于lpr的贷款占比为5.62%，利率低于lpr的贷款占比为37.37%。
外币存款利率和贷款利率均有所上升，杠杆游戏就不多说。
3、新增房贷利率下降成果很大。上文杠杆游戏谈了，平均利率同比继续降，从幅度上说，我们会发现新增的个人房贷利率下降幅度最大。
报告说，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，调整优化房地产利率政策。
一是推动降低存量首套房贷利率。
二是按季动态调整首套房贷利率政策，因城施策推动首套房贷利率进一步降低。
三是调降二套房贷利率下限40个基点，由lpr+60个基点降至lpr+20个基点。
通过上述措施减少借款人利息负担，降低提前还贷动力，增加投资和消费，更好满足刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。
截至9月末，超过22万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅73个基点，每年减少借款人利息支出1600-1700亿元，惠及约5000万户、1.5亿人。
同时，全国343个城市（地级及以上）中，119个符合放宽首套房贷利率政策下限条件的城市均已放宽下限，其中，95个下调了首套房贷利率下限，这些城市执行的下限较全国下限低10-40个基点；24个取消了下限。
2023年9月，新发放个人住房贷款加权平均利率4.02%，同比下降0.32个百分点。如上图，比较一下，这下降的幅度，真的是最大的。
4、总存款同比多增额为负，住户存款多增最多，非金融企业存款同比也少增。9月末，金融机构本外币各项存款余额为286.6万亿元，同比增长9.7%，比年初增加22.1万亿元，同比少增5547亿元。
人民币各项存款余额为281.0万亿元，同比增长10.2%，比年初增加22.5万亿元，同比少增 2737亿元。外币存款余额为7789亿美元。
尽管如此，我们可以发现住户存款同比多增额高达12094亿元，不用杠杆游戏解释，反映出很多问题。
同时，非金融企业存款多增为负值，背后的原因也是很有趣的。
5、货币政策操作方面，注意“增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”，支持地方债、民企。稳中求进，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕这些我就不多说。
信贷总量的稳定和可持续方面，9月下旬，考虑到金融机构跨季资金需求较为旺盛，加之中秋国庆假期较长，央行启动14天期逆回购操作，提前投放跨季资金。
9月15日至28日累计投放跨季资金约2.45万亿元。
第三季度央行继续每月开展央行票据互换（cbs）操作，助力提升银行永续债的二级市场流动性。同时，在香港增发人民币央行票据，更好调节离岸人民币市场供求。
还如支持**债券集中发行。下半年以来，地方**债券发行节奏加快，四季度又增发1万亿元国债，有利于做好跨周期调节和支持风险化解，稳住经济**。
此外，杠杆游戏看到，央行将继续加大货币政策对民营小微企业的倾斜力度。相关数据我就不举例了。
主要就是抓好已出台政策文件落实，对金融支持民营经济发展作出系统性安排，引导金融机构树立“一视同仁”理念……
6、主要经济体加息周期接近尾声
1）美联储7月加息25个基点，联邦**利率目标区间升至 5.25%-5.5%，9月和11月暂停加息，鲍威尔表示未来的政策决策将基于对前景与风险的持续评估。
同时，美联储继续按计划进行缩表。
2）欧央行7月和9月会议各加息25个基点，10月暂停加息，主要再融资操作利率、边际贷款便利利率和存款便利利率分别为。75%和4%，7月起停止资产购买计划（app）下的到期**本金再投资。
3）英格兰银行8月加息25个基点至5.25%， 月暂停加息，并决定在未来12个月**1000亿英镑英国国债至6580亿英镑。
4）日本银行维持短期政策利率在-0.1%，10年期国债收益率目标在0附近，但提高了收益率曲线控制（ycc）的灵活性，以1%作为收益率浮动的参考上限。
5）此外，第三季度加拿大央行加息25个基点，澳大利亚、韩国、新西兰央行维持基准利率不变。
6）新兴经济体货币政策分化。杠杆游戏看到，第三季度，阿根廷、土耳其、俄罗斯、埃及央行分别加息2100个、1500个、550个、100个基点，印度、墨西哥、印尼、马来西亚、南非央行维持基准利率不变，智利、巴西央行分别降息175个、100个基点。
7、值得关注的问题和趋势
1）经济增长仍未恢复至疫情前水平。地缘政治形势依然错综复杂，俄乌冲突持续，巴以冲突加剧，发达经济体加息的累积效应持续显现，全球经济增长动能趋缓。世界**组织预计2023年全球**增速仅为0.8%，远低于2023年的2.7%。
国际货币**组织**，2023年全球经济增速将从2023年的3.5%降至3%，远低于2023年至2023年3.8%的平均水平。
2）高利率下通胀压力依然存在。2023年以来主要发达经济体通胀压力总体缓解，但仍普遍高于目标水平，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境。
当前，美欧劳动力市场依然紧张，工资增速较快，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，“工资-通胀”螺旋上升压力仍存。同时，受到主要产油国延长石油减产措施、中东地区局势紧张等因素影响，能源**可能再度出现波动。
3）全球债务水平处于历史高位。国际货币**组织数据显示，2023年全球债务总额高达235万亿美元，占全球gdp的238%，比2023年高9个百分点。随着利率飙升，**偿债支出大幅增加，许多发展中国家偿债支出已超过教育卫生等社会民生支出，部分发展中国家出现主权债务违约。
4）全球金融潜在风险逐步累积。美欧等发达经济体金融体系在高利率状态下面临压力。
2023年3月以来，一些中小银行相继倒闭，前**币宽松时期积累的风险隐患还可能逐步暴露。在主要发达经济体利率保持高位的背景下，部分新兴市场经济体已暂缓加息或开启降息，本外币利差扩大或导致这些经济体资本外流和货币贬值压力加大。部分国家财政风险上升，也可能向金融风险转化。
问题来了，我们怎么办？货币政策怎么出牌？请看杠杆游戏下文央行的看法。
8、货币政策趋势。说货币政策趋势之前，首先要看我国宏观经济金融情况，央行认为：
1）中国经济保持平稳发展的有利因素较多。下半年以来，随着宏观政策“组合拳”成效不断显现，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多，三季度 gdp 增速也好于市场预期。
我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。
2）经济平稳运行也面临一些内外部挑战。从国际看，地缘政治冲突加剧，世界经济增长的不确定性上升，发达经济体利率持续高位，外溢风险仍可能通过汇率、资本流动、外债等渠道冲击新兴市场经济体。
从国内看，以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。
3）物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。近期我国cpi同比在0附近运行，主要是受去年同期猪肉**较快**的基数影响，核心cpi同比保持基本稳定，服务cpi较上半年还有所加快，与经济恢复向好的走势基本一致，ppi 降幅也总体趋于收敛。
随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。
说了这么多，下一阶段货币政策到底准备怎么发力？
大原则就是始终保持货币政策的稳健性，稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。同时指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，守住不发生系统性金融风险的底线。
1）保持货币信贷总量适度、节奏平稳。
比如持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化，灵活有力开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行。
2）充分发挥货币信贷政策导向作用。
结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退，保持再贷款、再贴现政策稳定性，实施好存续的结构性货币政策工具，继续加大对惠普小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等重点领域和薄弱环节的支持。
抓好《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》落实……一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。
继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。
3）把握好利率、汇率内外均衡。
4）不断深化金融改革和对外开放。
5）积极稳妥防范化解金融风险。
上述3个方面，杠杆游戏就不多说。小结一下，看完这份报告，2023年我认为继续是水较多、利率较低的一年。
具体到房地产，力度会比2023年还大。话说回来，再不救回来，更多房企要倒下了。
本文未标注出处的财务图表，均源自2023年第三季度中国货币政策执行报告有关公告，特此说明并致谢
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