文章開始，一定要再強調一下：本文只是卷爸初讀比音勒芬ipo說明書後的粗淺印象，並未完成全部內容研究。目前本人仍未持有相關**，僅作為個人刷題練習和研究的思路**，請勿依據本文草率作出投資決策
文章原打算研究完成，得出個人觀點後再發表，不過考慮碎片資源積攢的有些多，不先寫容易忘。同時這是第一次寫作業，流水賬形式的記錄也有利於自己回溯思考過程。所以決定文章以研究步驟的先後順序發布，最後再給出個人的觀點。
前幾天看吳曉波年終秀，裡邊提到一家上市公司，近20年的營收和利潤都在增長。即使在疫情這麼艱難的情況下，仍然保持了13%的營業額和24.9%的淨利潤增速。
於是我查詢了一下，發現該企業的毛利率70%左右，淨利率20%左右，roe20%左右，利潤增速大於營業額增速。更重要的是靜態pe-23.8倍，pe-ttm 20.12倍。
頓時眼前一亮，這數值太完美了，讓我想起了茅台、騰訊、分眾、珀莱雅等一系列具備上頭成本護城河的企業。與之不同的是，好資產都不便宜，而她卻具備如此不錯的**，是市場失靈了，還是有哪些我沒看到的地方呢？
雖然我還沒有深入到財務管理和會計學，本打算學完再刷題，可是時間不等人，而且我也想逐漸把**配置到**上，所以那就姑且試試看吧。
比音勒芬，幹什麼的？
比音勒芬專注於高爾夫服飾的研發設計、品牌運營、營銷網路建設及**鏈管理為主要業務。
根據行業和具體業務，頭腦裡勾勒出乙個大概的印象。
1. 服裝行業中的運動服飾。但凡服裝，最愁庫存（服裝庫存貶值，不像茅台，賣不出去越存越值錢。服裝過期，一文不值）
2. 專注於高爾夫服飾，細分市場分類龍頭，具備一定品牌差異。
3. 生產外包，也算是服裝鞋帽行業類的特點了。專注於品牌。
4. 高爾夫服飾，夠高階。是否能搶到目標人群的心智，形成護城河，是關鍵。有了大概印象後，我們還是要回到實際的資料和蛛絲馬跡上來。
我們先要了解其上市後的發展情況。看看是送財童子還是圈錢大王
單看這張**也許感覺不到呆坐投資的魅力，卷爸換個說法。
假設2016.12.23日發行新股上市時，你拿出7億現金按照ipo**26.17元/股，將其所有新股（總股本的25%）全部認購下來。這6年裡，你靠分紅陸續收回1.72億現金，目前你依然擁有1/4個比音勒芬，今日市值約34億。6年5.4倍，年化收益率32.22%。
當然，可能你會說沒那麼多錢，而且市場也不允許這樣操作。那就在開板後，漲幅100%的情況下，你在當時的最高點上，**1w股，投入金額26.17w。這6年裡，你也收回了3.2w的分紅，同時今天擁有價值約64w的**。6年2.6倍，年化收益率17.34%。
這裡就要進一步分析，收益的取得是怎麼來的？是靠自身的實力，還是市場的瘋狂？圖中可以看到，上市6年，市盈率不僅是**的，並且一直**，全部收益的取得靠的就是淨利潤增長。
這期間，公司市盈率從23倍（或46倍），跌到現在的22倍，你沒賺到市場情緒的一分錢，但那又怎樣？公司的淨利潤從1.33億增長到7.8億，增長了6倍。（2023年淨利預估7.8億）
無論是佔據了幸運的優勢，還是買在珠穆朗瑪峰，都是一筆非常棒的投資，這就是和優秀企業在一起的魅力。
碎碎念：優秀企業並不是單指公司或管理層，而是乙個包括了商業模式、管理層、行業狀況等多元維度的複合體。
接下來，我們就要結合淨利潤和現金流資料，看他賺的是真金**，還是黃粱一夢？是真正的市場需求，還是財務作假？畢竟人心不可測，該防還得防啊。我們不玩人心，但不與玩人心的人為伍。萬一是做出來的利潤，拜拜了您吶！
綜合來看，經營現金流資料非常不錯，上市前的經營現金流淨額一直大於淨利潤，可以確認賺的是真金**，並且自由現金流逐年增長，這都是好兆頭。當然上市前的報告可信程度，存疑較大，這裡僅了解資訊，不做判斷，繼續往下讀。
碎碎念：淨利潤調劑或者造假容易，現金流造假難。但難也不是不可能，有興趣可以去了解康美藥業300億存款不翼而飛，一方首富淪為階下囚。
帶著以上的疑問，讓我們進入招股說明書的閱讀，開啟探索之旅。
爛企業的財報，各有各的精彩。好企業則是類似，資產結構清晰，現金流狀態良好，應收賬款很少甚至沒有，存貨管理符合經營需求、有較大額的預收或應付等經營性占款等等。
為了便於我們發現生意的本質，這裡要引入自己簡化的資產負債表。
2016截至9.30日(ipo表），公司用了自有+占用的6.3億資產，產生了6.05億的營業額和1.05億的淨利潤。
再結合2013-2016.9.30ipo報表，經營現金流流入並且逐年增加，籌資和投資現金流小幅度流出，公司一直是“+ 的現金奶牛型企業，怎麼看在當時都是不錯的。
公司ipo後募集的7億資金，扣除發行費用，84%用於門店的擴張，8%用於建設資訊系統，8%用於補充流動資金。門店多了，必然需要優質的資訊系統才能有效管理，所以從這個角度說，公司上市拿到錢，就要擼起袖子準備大幹一場。但是市場真的有這麼多的高階需求嗎？公司的發展空間又在**？比音勒芬是否可以脫離服裝行業城頭變幻大王旗的魔咒，從國內的服裝品牌脫穎而出，去走入高階，和拉夫勞倫去掰掰手腕？
做投資，必須帶著懷疑的眼光看問題。選股是乙個排除的過程，排除不掉的就是可以投資的標的。
正常來講，這麼完美的利潤增長和未來空間，在我大a這副德行，不太會這麼便宜。不科學，完全不科學啊。是市場瞎了眼，還是我們被蒙蔽，有沒看見的陷阱？公司上市後，從2023年到2023年到底發生了什麼？
我們先用理杏仁拉出近些年的核心資料，發現公司曾經發行過可轉債，並且已經債轉股4700萬股，公司股份數量由5.24億到5.71億，增加8%。如果公司資質這麼好，為什麼要發行可轉債並轉股，而不是去銀行借款呢？為什麼大股東甘願稀釋自己的股份？
公司的存貨周轉天數一直在上公升，近3年可以用疫情解釋，那麼之前的上公升是因為什麼？
公司主要營業額來自線下門店，疫情三年，好像沒有幾家線下店有好日子過，可是他卻逆勢**，憑什麼？
公司曾經接到證監會問詢函，改變直營收入的會計政策，這麼敏感的事情，公司是出於什麼目的來做的？
公司2023年就遞交過ipo申請書，但是當年由於過程中，實控人夫婦涉嫌10幾起貸款糾紛官司，沒有過或者主動撤銷了，目前看糾紛已經解決，2023年再次遞交ipo，但是大股東真的那麼清白嗎？
公司後來準備收購卻失敗的上海微祥，1000萬利潤，估了4個億。難道沒有利益轉移？大股東的人品經得住考驗嗎？
公司的審計是正中珠江，就是上文那個虛夠300億現金的審計公司啊，因為出了康美造假案，41年名譽毀於一旦，已被登出。（這就是典型的為了不重要的東西，拿自己最重要的東西去冒險，人類確實有這個非理智的傾向，回頭單獨開一篇講）
看到這裡，又發現了迷霧重重，都指向了財務埋雷的可能性，那麼我們就一點點，繼續研究2016-2023年報以及證監會的問詢函，看看迷霧背後，公司到底怎麼樣。
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