格隆匯7月19日丨隨著**二季報陸續披露，頂流**經理最新持倉動向**。
從張坤二季度末總體持倉上看，前十大重倉股變化不大，僅是排序位置發生了變動。
騰訊控股取代貴州茅台，晉公升其頭號重倉股，貴州茅台、瀘州老窖分列第。
二、第三大重倉股，接著是五糧液、洋河股份、招商銀行、伊利股份、中國海洋石油、香港交易所和美團。
值得注意的是，二季度持倉變化最大的則是其主投港股及海外市場的易方達亞洲精選**，張坤在二季度增持10.5萬股台積電，台積電也成亞洲精選**的頭號重倉股。
今年二季度末，張坤管理的產品規模均有不同程度縮水，總規模776億元，較上季度末的889.42億元減少113.42億元。
張坤管理總規模歷史高點定格在2023年6月末，彼時其管理規模達1344.78億元。三年後，管理規模縮水568.78億元。
管理規模縮水，跟近三年**密不可分，張坤在最新季報裡坦言：
最近三年，組合的市值雖有上下波動，但總體並沒有增長。這三年期間，將持倉公司作為乙個組合，估算其內在價值的復合增速在15%左右，總體保持了和三年前類似的競爭力和護城河深度。然而內在價值的增長為什麼沒有轉化為市值的增長？
分析原因，最主要是在2023年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態度，給出了乙個較高的估值，而2023年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態度，給出了乙個很低的估值。也就是，估值的下移抵消了內在價值的增長。
雖然，在當時預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。估值**，一方面，市場對地緣政治、經濟內生增速等方面的擔憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這些因素的權重降低了很多，而是更加關注邊際變化。
長期來看，目前不少優質公司的估值已經很有吸引力，即使產業資本將其私有化也是算得過賬的。而且，**的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經常是相反的。
對於未來，張坤堅信在任何市場和任何時代，優質的企業始終是稀缺的，不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的roe水平。在殘酷的商業競爭中，新進入的資本終將使絕大部分企業的資本回報回歸平庸。
因此，具有護城河並能持續創造超額回報的優質企業才是股東收益的最可靠**。張坤表示，他會堅持原有投資框架，並不斷精進自身的研究水平。