华安**股份***金荣近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《高端快运格局改善，携手京东静待提质降本》，本报告对德邦股份给出增持评级，当前股价为14.3元。
德邦股份(603056)
主要观点：费用管控效果明显，利润端实现大幅改善。
2022 年及 2023h，公司归母净利润分别录得 6.5 亿元、 2.4 亿元，实现同比增长 339%、 197%。 我们认为利润的释放主要源自费用端的改善，尤其是管理费用管控明显。 自 21 年之后，公司通过人员的优胜劣汰、组织的精简化， 22 年管理费用较 21 年下降约 8.4 亿元， 公司的管理费用率由 21 年的 8.9%降至 23h 的 4.9%，目前处于合理水平，预计未来企稳。
高端快运格局优化，**战趋于稳定，行业由**竞争转向价值竞争。
在京东陆续收购跨越速运和德邦后，高端快运领域进入“顺丰系”和“京东系”的双寡头竞争格局，目前正处于上轮整合后的利润修复期（顺丰的快运业务 22 年实现扭亏为盈），预计利润优化将会是行业玩家的首要目标，短期内不会掀起激烈的**战。在快递业务中，德邦主要针对大件快递业务，**带与通达系等传统电商快递企业有天然差异，受快递行业**战影响弱。
零担行业集中度分散，全网快运具备向下（区域网络+专线）整合机会。我国零担行业集中度低（ cr10 为 5.7%，美国为 74%），竞争格局较为分散，全网型快运具备向区域型快运及专线物流整合的潜力，原因有两个： 1） 制造业经济下沉，区域网络及专线物流的单分拨模式受到挑战，全网型快运模式是未来趋势；2） 传统制造业逐渐向柔性生产模式（ c2m）演变， sku 多样化、生产小批量化、制造周期缩短、高频次运货等特点决定了全网型模式更适合碎片化、多批次订单的配送需求，看好未来全网快运发展空间。
携手京东物流，网络融合后有望提质降本。
目前京东物流合计共持有德邦 71.93%的股权，今年 6 月德邦更是接手了京东物流 83 个转运中心的部分资产，双方协同路径更为清晰。 我们认为除了京东平台可以为德邦进行商流导流外，德邦和京东物流网络融合后的看点有两个： 1）接手京东物流转运中心资产后，京东物流会带来业务增量， 德邦收入端会出现增长； 2）德邦可以将多个转运中心整合为单个大型转运中心，减少分拨次数，拉直线路，从而在缩短时效的同时降低成本，提质降本效果可期。
投资建议。预计公司 23-25 年总营业收入为 345.7/373.9/403.4 亿元，实现同比+10.1%/+8.1%/+7.9%； 实现归母净利润为 9.06/11.56/14.14 亿元，对应 pe 16.53 倍、 12.95 倍、 10.59 倍。 最终给予 24 年 15.2 倍 pe，对应 175 亿元市值，当前市值为 150 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示。经济恢复不及预期；快运市场竞争加剧；快运零担行业增速放缓等。
*之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海**周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年**准确度均值为79.61%，其**2023年度归属净利润为盈利8.45亿，根据现价换算的**pe为17.38。
最新盈利**明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，**评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为20.75。
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证星研报解读 〗
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