巴菲特称之为“我见过的最好的生意之一”，芒格称之为“我见过的最好的交易”。但巴芒还是放弃了这家公司。而最终买家，20年赚了260倍。
此公司为康伍德（conwood），当时是美国第二大无烟烟草制造商。
巴芒事后的回答
伯克希尔2023年股东大会
巴菲特：“我不确定这个逻辑是否完美，但我们拥有一家烟草公司的**不会有麻烦。我们不想制造烟草。我们可能拥有一家销售烟草的零售公司。在这类事情上，界限并不很完美
我的意思是，我确信《布法罗新闻》上可能会有广告**一些投资服务，或者如果我了解相关人员或他们所**的产品，我会感到畏缩的东西。”
如果你拥有一家大型零售店、零售商、百货公司，当你认为你自己不应该吸烟或你的孩子不应该吸烟时，你（仍然）可能会**香烟。而且它们并不完美。”
2023年初的西科金融股东会
股东: 我们希望借鉴你们的智慧，在投资方面更上一层楼。请问在过去 10年里，您和沃伦·巴菲特学到了什么新东西？ 请您和我们分享一下，谢谢。
芒格：我父亲有位朋友，他经常说：“多少年来，人一点没变，原来什么样还是什么样。”这句话用在我们身上也很合适。年轻的时候，我们已经学会了最基本的道理。后来，我们只是一直在实践这些道理
如果说我们新学到了什么道理的话，我们更懂得了有所为而有所不为。有些投资，本来能赚大钱，但我们觉得我们不该做，就放弃了，我们一点也不觉得后悔。沃伦（巴菲特）讲过，美国第二大的嚼烟公司康伍德（conwood）曾经找过我们，希望把公司**给伯克希尔。我一眼就看出来康伍德公司特别赚钱，我也很清楚嚼烟的危害比普通香烟的危害小很多。我对康伍德公司的人印象也不错，他们都嚼自己公司生产的烟草。这可能是他们的公司文化吧，不嚼烟可能难以融入公司。他们使用自己的产品，给人的感觉还是不错的。
我和沃伦商量了一下，我说：“沃伦，这么赚钱的公司打着灯笼都找不着啊。嚼烟是合法的产品。他们开的**也合适。但是，我们不能买这家公司。”我们放弃了。别人买了下来，很轻松地赚了几十亿美元。
错过了康伍德公司，我一点不后悔。很多事情是完全合法的，但我们认为我们不应该做。
每日期刊2023年股东大会
股东：您遇到过的最好的交易之一是与烟草制造商达成的交易？可以更详细一点吗？
芒格：是康伍德（conwood）。它生产成瘾的产品，人们完全被迷住了。他们市场份额第二，他们都相信自己的产品，每个人都嚼着自己公司生产的烟草。这些数字简直令人难以置信。实际上没有任何财务风险，仅仅是付钱。由这种烟草引起的癌症，可能占整体烟草引起癌症的5%，但它的确不是零（仍然有致癌的风险）。这种产品肯定会使某些无辜的人失去生命。这是我们见过的最好的交易，我们不可能赔钱，不过我们还是放弃了。我们没有付钱——杰伊·普利兹克，他当时是芝加哥大学医学院的董事会主席。普利兹家族在芝加哥很受欢迎，他动作很快，从中赚了二三十亿美元。
我们会怀念我们本来可以轻松拥有的二三十亿吗？ 一点也不。我们有过片刻的遗憾吗？ 一点也不。我们最好不要利用谋人性命的产品来大赚一笔。 我们为什么要这样做？如果它只是一只可以交易的**，我们就不会觉得我们负有道德责任，但如果它将成为我们的子公司，我们将付钱给那些为烟草做广告的人，这对我们来说，实在难以接受。 我们不会这么做
康伍德（conwood）
此部分的介绍资料，来自推x平台用户@turtlebay_io
康伍德（conwood）
美国第二大无烟烟草制造商。2023年，其管理层取消了兼并计划。彼时，康伍德急需找到一个友好的买家，他们必须在公司被恶意收购之前，找到潜在的买家。他们想到了解决方案：致电杰里·塞斯洛。
塞斯洛是一位人脉广泛的会计师出身的投资者，是resourceholdings（“rh”）的普通合伙人。rh为地球上一些最聪明的人提供资金。它还提供交易咨询服务。康伍德聘请 rh 来寻找友好的买家。其中，伯克希尔（巴菲特）是潜在买家之一。
为什么是伯克希尔？因为巴菲特和芒格曾拥有rj reynolds（烟草公司）的**，了解烟草的生意模式并且喜欢它。巴菲特曾说“（烟草）制作成本1分钱，但卖1美元，会让人上瘾，并且品牌忠诚度非常高。”。
事实上，从历史看，康伍德是巴菲特和芒格最喜欢的业务--喜诗糖果--近乎完美的复制品，两者的复核增长率非常接近，并且现金转换率都接近100%。
2023年6月21日，芝加哥普利兹克家族宣布，其商业帝国又增加了一家公司，同意以每股 36 美元（约合 4 亿美元）的**收购无烟烟草产品制造商康伍德。
其中，康伍德拥有净现金5100万美元。因此，收购净额为3.5亿美元，相当于过去12个月ebit（息税前利润）的6.7倍，或未来12个月ebit的6.5倍。
以下是普利兹克为这笔交易融资的方式：
1）1.2亿美元定期贷款；
2）2.1亿美元的债券；
3）2000万美元股权融资。
债务总额3.3亿，相当于过去12个月ebit（息税前利润）的6.3倍，或未来12个月ebit的6.1倍。loan to value(ltv，贷款价值比)为94%（3.3/3.5）。利息支付倍数为1.2倍。
由此可见，收购杠杆非常高，但此收购仍然称得上完美。原因如下：
1）定价权。康伍德拥有定价权，能够保证未来十几年的收入和利润。
尽管2023年后，整体市场萎缩，销量也逐年下降（-5%），但单价却逐年提高（+10%）。
2）能够几乎将100%的利润转化为现金；
3）能够抵御经济衰退；
4）高毛利。
随后的20年内，康伍德不断提高产品定价，普利兹克家族于2023年将康伍德以36亿美元的***20年间，累积分红约15亿美元（估计）。从2000万美元到51（36+15）亿美元（约260倍）。
有所为，有所不为
从巴芒自己的言语中，可以看到他们并没有用圣人的标准去要求自己，他们的零售店会销售烟草产品，报纸会为烟草制品做广告，但就像他们不会经营赌场一样，他们也不想让烟草公司成为自己的子公司。
君子爱财，取之有道。这个界限很模糊，仁者见仁，智者见智。
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