本文是《极简投研》的第131篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、东方雨虹概述
北京东方雨虹95年成立，08年上市，主营卷材（40%）、涂料（37%）、施工（14%）。
其中，防水卷材和涂料的差异在于，卷材主要用于室外大面积铺设，商用为主；而涂料主要用于室内密闭区域铺设，以户用为主。
东方雨虹是行业龙头，市占率约16%，另外，科顺约5%，北新建材约2%，凯伦约2%。
二、防水行业
1）市场仍在扩大：目前防水行业的市场大约是2000亿，仍在缓慢增长。
2）大行业小公司：由于运输半径限制、技术门槛较低等原因，行业集中度较低，cr4=25%。
3）技术门槛较低：防水材料的技术透明，技术含量较低，行业头部公司的产品品质完全满足国标，差异化并不明显。
4）运输半径限制：产品质量较重，因而具有300-500公里经济运输半径限制。
5）应收账款很多：防水行业的上游是石化产品，下游是房地产行业，因而防水行业普遍不具备议价能力，导致现金流很差，应收账款很多，小企业的生存举步维艰。
三、东方雨虹的投资逻辑
房地产行业是基础性行业，在其身上附着着诸多行业。
上游包括水泥、钢铁、管材、防水、地板、石膏、瓷砖；中游包括设计院、房地产行业、建筑业、房产中介、房产检测、园林；下游包括白电、黑电、小家电、厨电、灯饰照明、床垫、沙发、衣柜、橱柜。
在如上所列举的每一项里都有着诸多上市公司。
房地产行业就像是大海龟，上面寄居着诸多生物，一荣俱荣一损俱损，大海龟倒了，则树倒猢狲散。
为何房地产行业的发展放缓？
直接原因是城镇化放缓，城镇化由高速增长转为中低速增长。
本文也是站在这个大背景下**防水龙头——东方雨虹。
东方雨虹是防水龙头，市占率约16%，虽然市占率不是很高，但是远远高于其后的竞争对手。
东方雨虹拥有品牌优势、产品优势（研发费用最多）、产能优势（十数年来从资本市场持续融资进行产能扩展）、渠道优势（全国布局），另外，是唯一上市防水公司。
由于防水行业的特点——同质化、技术门槛低、运输半径小，所以公司让人眼前一亮的操作是：最早进入资本市场，最先通过资本市场进行融资，并在全国布局，扩张产能。反映在财报上就是营收持续增长，市占率持续提升，并逐步拉开了与竞争对手之间的差距。
然而，一方面，由于产品同质，导致品牌价值低，难以形成绝对的区域垄断，依旧面对诸多地方竞争对手；另一方面，由于运输半径小，各个子公司之间各自为战，难以形成区域协同。子公司之间唯一能够共享的是母公司的品牌和资金，这共同导致东方雨虹的整体扩张比较艰难。反映在财报上，销售费用较多、应收账款较多、现金流存量很差。
总之，得益于资本市场和公司的先知先觉，公司得以持续扩张，然而，由于防水行业特点，导致扩张较为艰难。
至于公司未来，抱有谨慎的乐观。
1）市占率提升：由于上游石化产品**的周期性波动，下游房地产行业的不景气，可能会出清诸多小厂，公司市占率有望升至30%。
2）向非防水领域扩张：由于消费者普遍担心防水质量，所以公司扩展了防水施工业务，目前营收占比约10%。
3）石化产品降价，房地产行业回暖：在未来均有望回暖。
4）存量修缮市场：目前，防水的房建、基建、更新市场分布约为%，在未来，更新市场有望占比更多。
四、东方雨虹的估值
毕竟城镇化放缓，房地产行业增速放缓，在未来，东方雨虹更多是逆流而上，在存量甚至是缩量市场上扩大市占率、开发新的业务。
以前是吃增量的蛋糕，大家都在增长，大家都开心，而如今则是从别人的嘴里抢吃的，所谓断人财路，如***这注定不是一件容易的事儿。
哪怕市占率增加1倍，营收增加1倍，公司市值也只有1倍的增长空间，算下其他杂七杂八的，可能也只有1倍多的增长空间。
至于近期董秘抱怨的公司市值难以置信的低，是之前难以置信的高吧，出门如果没捡钱就吃亏了？
赞赏，是最真诚的认可！
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