先上结论：关键假设，所有新增茅台酒全部直销。则，5年后茅台收入2100亿元，利润1100亿元，当前市值2万亿，市盈率18倍，这是茅台的业绩底线！
2023年，茅台销量为6.8万吨，约为1.36亿瓶，平均出厂均价为182万元/吨，约为908元/瓶，总收入1276亿元，净利润为628亿元。在这6.8万吨中，直销渠道销量为1.12万吨，占总体销量比例为16.41%，直销销售收入为494亿元，直销出厂均价为441万元/吨，约为2200元/瓶。批发渠道销量为5.7万吨，销量占比为83.59%，批发销售收入为744亿元，批发出厂均价为130万元/吨，约为650元/瓶。
2023年，茅台酒产量为5.7万吨，茅台酒销量为3.8万吨，茅台酒收入为1078亿元，收入占比为87%。直销的1.12万吨中应该全部都是茅台酒，毕竟出厂均价是2200万/瓶。
第一个重要假设。假设茅台酒2023年销量为2023年的产量，即5.7万吨，5年间茅台酒销量增加1.9万吨，且假设所有新增茅台酒均为直销渠道。2023年批发渠道销量为5.99万吨，2023年批发渠道销量为5.7万吨，5年间没有增长反而略有下降，我们假设未来批发渠道的销量维持当前水平，这是一个比较保守的假设。直销出厂均价为441万元/吨，约为2200元/瓶，假设出厂均价不变，则新增收入为838亿元。2023年，直销1.12万吨占茅台酒的比例为29.5%；基于以上假设，2023年，直销销量为3.02万吨，占茅台酒总销量5.7万吨的53%。
另外两个较为保守的假设年至2023年，茅台酒批发渠道的量与**均不变；2、系列酒吨销量与**均不变。
基于以上假设，2023年茅台的销售收入约为2100亿元，净利润率维持53%，净利润约为1100亿元。茅台当前市值为2万亿元，对应2023年估值为18倍。在这五年间，茅台收入与利润的增速约为12%，股息率约为2%。这样的茅台是否已经足够安全？5年后，茅台酒是否还能够维持30倍的市盈率？
这里面有以下因素没有考虑。
未考虑的不利因素：1、茅台酒跌销量是否能够全部释放？ 2、如果销量释放，茅台酒的**能否稳住，毕竟2200元/瓶直销出厂价不低。
未考虑的有利因素：1、茅台酒现有的2.7万吨的经销会不会进一步被收回；2、批发的出厂价会不会有所提高；3、茅台的终端**会不会再次创出历史新高。
这是我今年关于茅台的第三篇文章，《茅台的两难选择》讨论了茅台也面临量价平衡难题，《茅台何时提高出厂价》讨论了茅台的出厂价，可以看到茅台出厂价一直在提高。这篇文章让我对茅台未来的业绩有了一个底线印象。到此，一个问题一直困扰着我，茅台的估值中枢大概在什么范围？
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