摘要：美联储加息周期大概率已结束，美元走弱减轻对***的压制，同时地域政治动荡加强市场避险需求，**仍有涨势；长期，经济仍有衰退风险、通胀波动和央行购金需求仍支撑***中长期具备持续**潜力。
1.商品与金融属性相互作用，助力***维持高位
*是化学元素金（au）的单质形式，是一种金黄色、抗腐蚀的***由于**天然稀缺以及历史人文赋予的特殊性，使其重要地位日益凸显。**不仅仅是用于储备、避险及投资的特殊通货，同时又是首饰珠宝业、电子业、现代通讯、航天航空等领域的重要原材料。
*作为主要的稀***其**变化与行业发展同全球经济发展趋势、地缘政治格局密切关联。随着国际宏观经济环境日趋复杂，地缘政治局势持续发酵，叠加美国经济衰退的预期升温，使得**的避险情绪高涨，近年来纽约金**几度超越2000美元/盎司的大关。在全球经济发展不确定性加大的情况下，**行业的配置价值不断提升。
**行业产业链
*产业链的上游金矿资源勘查和采选环节受矿产资源、准入资格和投资规模等限制，行业集中度最高。金矿是**的主要**，受限于金矿资源的稀缺，上游金矿采选环节在整个产业链中占据最重要的地位。
*的中游为冶炼及精炼环节，通过将金精矿、合质金冶炼加工，才可制成可交易的标准金产品。
下游消费环节为各类**的需求场景，主要包括珠宝首饰、金币金条及**etf投资、**银行储备需求以及各类工业领域的需求。
**供给端：全球**产量基本保持稳定
*的主要供给来自于矿产金，其余**于再生金。根据美国地质调查局数据，2023年，全球**储量前三的国家分别为澳大利亚、俄罗斯、南非，储量分别为8400吨、6800吨和5000吨，中国的**储量仅为1900吨。此外，**矿产量排名前三的则为中国、澳大利亚、俄罗斯，矿产量分别为330吨、320吨及320吨。
根据世界**协会数据，2023年全球**年度总**量增加2%，达到4,755吨，保持在疫情前的水平之上，其中金矿产量创下四年来新高，增加至3612吨。国内方面，据中国**协会统计数据显示，2023年，国内原料**产量为372.048吨，较2023年增产43.065吨，同比增长13.09%，其中，**矿产金完成295.423吨。此外，2023年进口原料产金125.784吨，同比增长9.78%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产**497.832吨，同比增长12.24%。
**需求
4.1首饰需求季节性明显，投资需要对金价影响最为直接
*需求主要体现在实物需求上，其中首饰需求占比最高，2023年占比46%，主要集中于中国和印度等部分国家，季节性比较明显；投资需求占比23%，主要包括**etf、金条和金币，对***的变动影响最为直接；工业需求占比不到10%，对金价的影响最小。
首饰消费和金价并无明显正相关性，金币金条消费和金价有弱相关性。但是有一个特点，就是当***每次在低位的时候，首饰需求和实物投资需求相对会有一个小小的峰值，这说明首饰需求和实物投资需求虽然不能推动***上行，但能在金价处于较低位置时为**提供支持。
此外，对比2023年至2023年全球金饰需求与投资需求情况，可以发现**的首饰需求跟投资需求大部分时间趋势相反。原因是当**处在牛市状态的时候，投资需求不断增加，而首饰作为正常商品，需求会受到***而下滑。从另外一种视角上可以发现，受投资需求和首饰需求的这种关系，难以直接用**总需求的变动去判断金价的变动。
4.2央行购金需求强劲
*储备是一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的**，流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。同时，在**各类需求中，投资需求和央行购金波动较大，反映出**的金融属性，对***的影响也相对显著。
从历史情况来看，全球**储备的变化对***有正向作用。20世纪90年代，各国**银行日渐独立以及日益市场化，更加强调储备资产组合的收益，在这种背景下，没有利息收入的**地位有所下降，部分**银行减少了**储备2023年比2023年的**储备量减少了10%，主要国家抛售**导致***长期处于低迷状态。
央行购金大幅提升。世界**协会数据显示，2023年来，全球央行购金保持净流入，2023年更大幅提升，2023年。
三、四季度全球央行购金量分别达吨，全年量达1079吨，2023年一季度达228吨，成为最强劲的需求增长点。2023年欧洲各国为主的签署国重申**仍是货币储备的重要组成部分；另一边新兴市场的**配置需求在持续提升。
2023 年 q1-q3 全球央行购金需求继续增长，我国央行购金数量位居世界第一。根据世界**协会统计，2023 年 q1-q3 全球珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金和科技工业需求占比分别为。01%和 6.21%，需求量分别为。6和 215.7 万吨，全球珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金分别同比增长%。2023 年前三季度，中国人民银行累计增持** 181.02 吨。自 2022 年 11 月至 2023 年 9 月，中国人民银行已连续十一个月增持**，截至 9 月底，我国**储备达到 2191.55 吨。
5.复盘：6 次加息周期表明，加息结束，金价启动
美联储加息，美元升值，资金流入美元资产市场，**当美联储加息结束后，**趋势确定。对于第 1 轮和第 2 轮加息周期来说，**的**时点较加息结束分别滞后了 6 个月和 4 个月。而对于第 3 轮、第 4 轮、第5 轮和第 6 轮加息周期来说，**的**时点较加息结束后分别提前了 1 个月、5 个月、1 个月和 4 个月，与前几轮加息周期相比，在加息结束前，**存在提前**的情况。美联储加息结束后，金价**持续时间在 3 至 34 个月不等，金价**的平均持续时间为 18 个月，金价平均**幅度为 32.9%。
复盘历史上美联储 6 轮加息周期，在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在 3 至 34 个月不等，平均持续时间为 16 个月，平均**幅度为32.9%。目前正处于美联储第 7 轮加息周期中，11 月美联储决定将联邦**利率的目标区间维持在 5-1/4%至 5-1/2%。根据美联储 9 月点阵图显示，23 年加息概率不大，24 年 3 月份开始降息概率增强，5 月降息概率超 60%，24 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。
6.当前看好**板块的逻辑
2023 年前 10 个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系可能面临变革，各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行**储备仍有提升空间，且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾声，**配置价值继续凸显。
建议关注：山东**、银泰**、中金**、中润资源等。
参考资料**：
1.2023-4-28华创**—周期历史复盘与展望。
2.2023-4-26东莞**—停止加息+美国经济衰退”的预期升温，支撑***趋势。
3.2023-10-15国盛**—避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会。
4.2023-11-21财通**—与工业金属齐飞。
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