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近年来，投资圈最火的一个词毫无疑问是s**（secondary fund，即二手份额转让**）为缓解一级市场的流动性问题，满足投资者进行多元化资产配置需求，私募股权二级市场及s**应运而生。
s**的出现提高了私募股权**存量份额市场的流通性，促进了市场资源整合，为私募股权**在到期清算前的退出提供了新的途径。随着北京、上海两地陆续启动s**交易试点，越来越多的pe/vc将目光投向了s**这一重要的退出路径。
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s**交易模式丰富多元
交易市场加速释放
随着国内大批退出期**数量及规模呈井喷势增长，越来越多投资人希望通过二手交易实现退出，增加资金流动性。s**的交易模式丰富多元，大量私募股权**、资产管理公司等纷纷开始布局s**份额交易，s**交易市场加速释放。
依据我国目前实际操作，s**的交易模式大致可分为以下几种：
*份额转让。
直接受让lp或gp持有份额。这是较为常见的一种方式，私募**投资者将其持有的**份额转让给s**，实现提前退出，这种交易方式使原lp或gp通过交易实现提早套现、调整投资策略、规避ipo退出限制和锁定**回报等目的。这种模式也分为两种：一种是部分lp退出，**管理人不变；另一种是**投资者全部退出，s**收购全部**份额，**管理人同步发生变更，同时需要向监管部门报送**重大事项变更或**清算。
项目份额转让。
直接受让项目公司股权。如果私募**存在合规性问题，或者**管理人只是为了调整投资组合，**仍需继续存续，就可能采取转让项目公司股权的方式。这种情况下，一般是直接受让一组投资项目，而非单个项目，目的在于减少**资产的时间。同时，对于s**来说，也可以分散投资风险。
公司制**管理人。
收购**剩余权益。私募**到期以后，可能会有个别项目无法按期退出。如果私募**投资者希望结束投资，一种方式是直接分配项目公司股权，另一种方式则是将剩余**权益转让给s**。由于分配股权比较繁琐，**投资者一般希望以现金方式实现退出。s**整体接盘以后，原有的**管理人和投资者完全退出。
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s**成为
pe/vc重要退出渠道
从历史收益数据来看，大多数情况下s**的收益率比较可观。根据清科数据显示，2014-2023年，大部分s**收益率走势高涨。2023年所设立的s**平均irr中位数约为28%，是同期成立的直投**irr的2倍以上。从各年成立的s**收益走势来看，成立年份较短的s**中，回报率的差异更大，如2023年成立的**，上四分位数净irr近45%，即使是下四分位数净irr也较为可观，接近20%。
s**可以相对比较好的平衡风险、收益和流动性。s**的确定性还是相对比较强的，也就是收益和投资成功的确定性。这主要是因为s**所投资的标的，回避了pe、vc或母**的盲池风险，这就会增加投资的确定性。另外一点，s**还是一种分散配置的投资策略，所以某种意义上也分散了投资的风险。
另外，s**的退出相对更快一点，回报周期相对更短。因为它是从vc、pe**的中后期开始投入的，距离项目**的时点相对更近一些，整个s**的现金回流会比较快，这是它的一个很重要的特点。
s**投资周期短、底层资产质量和**的运营情况可观测、盲池风险低等投资逻辑已得到客观数据验证。与发达经济体相比，我国私募股权**的退出渠道主要依赖于所投资项目的ipo，其s**发展相对滞后，退出积压问题凸显，随着注册制的实施推动创业企业资本化进程，抹平一二级市场的估值差距，未来可预期的是一级市场资产将不再依赖于ipo获取收益，s**必将成为pe/vc重要退出渠道。
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国内s**市场未来将呈现
常态化、专业化的发展趋势
随着国内宏观环境变化引发资产流动性需求提升，叠加政策层面大力支持，私募股权二级市场迎来快速发展窗口期。微观市场层面，买卖双方需求激增推高了s交易活跃度。s**正处于红利期，成为私募股权投资行业的热词之一，越来越多的投资机构以及地方**开始涉足并深耕这一市场。未来，s**的发展降持续活跃：
国内s**市场将持续保持高速增长
尽管处于发展初期的国内s**市场存在诸多问题，但并不改变其高速发展的长期趋势。目前国内s**市场渗透率不到1%，叠加经济波动、资管新规、财政吃紧等因素，国内s**市场仍然存在巨大的增长空间。同时，为支持s**市场发展，盘活存量**资产，2023年以来，**和地方**陆续出台鼓励政策和措施，完善国内s**交易的基础设施和生态体系，比如设立s**份额转让市场等。
国内s**市场将日益成熟，参与机构更加专业
随着市场博弈越来越充分，“捡漏”型交易的占比将大幅下降，取而代之的是更科学、更规范的交易机会，更多s**交易是在理性基础上，基于交易双方不同的资金属性和投资需求而达成的以调整资产配置、优化资产结构为目的的交易。国内s**市场逐渐回归私募股权**二级市场的功能定位后，对参与机构的专业化程度要求也将变得更高，非专业机构将逐渐被出清，具备精准定价能力、主动退出能力的专业机构将成为市场主导。
从资产配置的角度来说，s交易未来会成为降低投资风险、增加收益与流动性、战略性调整资产配置的交易工具，交易会更加常态化。未来会有更多的lp份额转让，以及**资产包的项目会出现在市场上，买卖双方的活跃程度都会增加。
随着投资者逐步成熟，更多设计灵活的交易结构及更多元化的投资者类型将出现，拥有丰富行业资源和较强估值能力的机构会成为市场主流，同时公平竞价交易成为常态而非理**易会显著减少，从而逐渐形成一个规范化的行业市场。
伴随中国私募股权市场存量资产规模的上升，进入尾盘期的**越来越多，近年来国内私募股权二级市场的发展快速扩大，进一步解决传统私募股权**退出难题，同时提升了流动性需求，这也成为gp退出的最有效渠道之一。中国s**市场拥有广阔的发展前景，将迎来历史性发展新机遇。未来，s**是大有可为的一个趋势。
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