本期概要：【市場觀察1】a股：政策組合拳振奮投資信心，中國資產全線**。
【市場觀察2】中國巨集觀：地產重磅政策迭出，商品指數創歷史新高。
【市場觀察3】海外：美就業走軟暗示週期尾聲將近，關注固收類資產投資機會。
半導體國產替代或加速，自主可控行業中長期確定性較高
儘管地產政策持續加碼以便穩定短期經濟和預期，但中長期來看，經濟轉型和產業公升級才是大勢所趨，而半導體可謂工業發展的基石。自主可控行業的中長期確定性較高，如半導體裝置、工業母機等偏上游行業技術壁壘較高，未來有望逐步實現國產替代。本圖表摘自於2023年第三季度《環球市場縱覽 — 中國版》。
資料**：萬得，彭博；資料截至2023.09.01。
a股：政策組合拳振奮投資信心，中國資產全線**
政策振奮投資信心，中國資產全線**：
上週可謂重磅政策迭出，在包括下調**交易印花稅、優化ipo及再融資監管安排、規範**行為、地產降首付比例、認房不認貸等一系列政策組合拳提振下，主要指數全面**，行業層面漲多跌少，電子行業疊加事件性因素驅動而領漲。除了a股之外，人民幣、港股、中概股、商品**等其他中國資產也受到政策加碼的提振而**。
相對美股處30逾年底部，a股中長期配置價值突出：
不斷公升級加碼和擴圍的貨幣、財政政策，彰顯了**對於資本市場的呵護之情，有助改善預期、提振信心，也可以有效降低交易成本，活躍資本市場，夯實中國**的底部。以上證綜指/標普500來衡量，a股相對美股已處於2023年以來的底部，中長期配置價值突出。
重磅政策迭出，提振市場信心
a股相對美股已處2023年以來底部，配置價值高
資料**：萬得，（上）根據新聞整理；（下）資料區間1990.12-2023.08。
中國巨集觀：地產重磅政策迭出，商品指數創歷史新高
地產重磅政策迭出，商品**展現更高敏感性：
為進一步穩定經濟與預期，包括降低首付比例、存量房貸利率下調、“認房不認貸”等房地產相關政策在上週紛至沓來。從市場表現來看，定價邏輯反映中遠期前景的**市場的相關板塊，表現弱於反映短中期供求的商品**市場；而在**的地產產業鏈內部，輕工製造（家具家居）和家電等有存量更新邏輯的環節表現更佳。
商品指數創歷史新高，無風險利率下行或受阻：
實際上自6月政策（預期）加碼以來，商品**市場展現出了明顯更高的敏感性和更強的反映，南華商品指數連續三個月大漲後於9月的第乙個交易日創出歷史新高，而國債收益率則繼續向下、與歷史經驗形成背離，前次類似背離發生在2018上半年。從樂觀的角度看，它可能意味著短期經濟有望邊際企穩，與8月製造業pmi的**趨勢一致，國債收益率短期下行空間受限，部分債市資金或轉向a股；而**/商品**以及地產產業鏈內部的表現差異，可能意味著經濟轉型、產業公升級是未來高質量發展的主要路徑，高階製造、國產替代等中長期結構性機會值得持續關注。
地產銷售與投資歷史底部徘徊，政策加碼正當時
國債收益率與南華商品指數走勢出現明顯背離
資料**：萬得；（上）資料區間1992.02-2023.07；（下）資料區間2008.01-2023.08。
海外：美就業走軟暗示週期尾聲將近，關注固收類資產投資機會
美國就業資料走軟，市場風險偏好改善：
上週披露的美國最新經濟資料大都不及預期，推動11月降息預期回落、美債收益率和實際利率一度回落，推動風險偏好回公升，全球**齊漲。庫存回落導致美國第二季度經濟環比年率被下修至增長2.1%，低於初值的2.4%；而更能提振市場情緒的資料來自美國7月職位空缺降至883萬，創近兩年半以來的最低水平，而此前市場預期為自6月的917萬回公升至940-950萬人。
過往加息週期結束後兩年，固收資產平均回報超現金14%：
作為今年美國最為堅挺的經濟資料之一，職位空缺的回落和8月失業率的上公升極大地提振了市場關於降息週期尾聲將近的信心。展望後市，儘管無人能夠確切知曉美聯儲及其他央行結束加息週期的時間，以及其設定的終端利率（指加息週期結束時的利率水平），但當利率見頂後，現金的收益往往會跑輸其他投資；縱觀過去美聯儲的七個加息週期中，於最後一次加息後的兩年內，固定收益資產的表現平均累計能高出現金14%，固定收益資產的表現在該期間從未落後於現金。
領先6個月，職位空缺資料暗示美國就業或已見頂
過往7輪加息週期後兩年，固收資產大幅跑贏現金
資料**：上）萬得，資料區間2001.06-2023.08；（下）摩根大通私人銀行、彭博財經。資料截至2023年7月。2023年、2023年、2023年、2023年、2023年和2023年國債指數的累計回報。
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