华福**有限责任公司近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《q3毛利率新高，期待大促表现》，本报告对珀莱雅给出**评级，认为其目标价位为128.48元，当前股价为99.52元，预期**幅度为29.1%。
珀莱雅(603605)
公司发布23年三季报，23q1-3营收52亿元/yoy+32%，归母净利润7.5亿元/yoy+51%（若不考虑22q2防晒减值则yoy+36%），扣非归母净利润7.3亿元/yoy+52%；毛利率71%/yoy+1.7pct，归母净利率14%/yoy+1.7%。23q3营收16亿元/yoy+21%，归母净利润2.46亿元/yoy+24%，扣非归母净利润2.47亿元/yoy+26%；毛利率73%/yoy+0.7pct，归母净利率15%/yoy+0.4pct。23q1-3经营性现金流8亿元/yoy+3.5%。
全渠道发力，线上直营占比提升，线下优化明显。分渠道看，23q1-3线上/线下营收47/5.2亿元，yoy+36%/+12%，占比90%/10%；其中线上直营/线上分销同比分别增长45%/9%，占比分别为71%/19%，强运营能力带动直销占比进一步提升。23q3线上/线下营收14/2.3亿元，yoy+19%/+46%，占比86%/14%，线下入驻高端商场顺畅，我们预计柜位优化、形象提升、品类丰富带动线下单店销售水平提升。23q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音roi分别为3.2/3，彩棠天猫/抖音roi分别为3-/3+，维持优异盈利能力。
大单品提升品牌力的优秀践行者。分品牌看，23q1-3珀莱雅/彩棠同比分别约+30%/+70%，占比约80%/10%，主品牌大单品占比50%，依靠强劲品牌力在相对疲软的市场环境下维持高增速，重点子品牌持续放量。23q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音复购率分别为38%+/20%，彩棠天猫/抖音复购率10%+/15%+，主品牌客群维持高粘性。
单q3顺应行业环境，小幅收缩销售费用投放。23q1-3销售/管理/研发费用率43%/5.5%/2.5%，yoy+0.3/-0.5/+0.05pct，其中宣传推广费率同比+0.85pct；23q3销售/管理/研发费用率43%/5.8%/2.3%，yoy-1.1/-2.3/-0.3pct，我们预计单q3销售费用率下降主要系公司根据市场环境相对收缩**及部分达人投放，预计q4旺季仍将维持较高投放保障双11大促成绩。23q1-3累计计提资产减值9914万元，含存货跌价损失8856万元，其中部分为公司谨慎起见在产品迭代升级后对升级前产品的计提。
盈利**与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。维持盈利**，预计23-25年归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元。给予23年45倍目标pe，对应目标价128.48元，维持“**评级。
风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。
*之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰**邓欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年**准确度均值高达93.89%，其**2023年度归属净利润为盈利10.52亿，根据现价换算的**pe为35.08。
最新盈利**明细如下：
该股最近90天内共有50家机构给出评级，**评级41家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为138.36。
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证星研报解读 〗
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