东吴**股份***汤军，李昱哲，王颖洁近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2023年三季报业绩点评：利润超预期，低估值高股息看好价值回归》，本报告对伊利股份给出**评级，当前股价为27.32元。
伊利股份(600887)
投资要点。公司发布2023年三季报业绩：2023年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润974/93.8/84.5亿元，同比+3.8%/+16.4%/+11.5%。单看23q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为312.1/30.8/26.6亿元，同比+2.7%/+59.4%/56.95%。收入符合预期，利润超预期。
23q3液奶环比加速增长，奶粉逐步修复：23q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比+8.5%/-3.9%/-35.7%。我们预计23q3液奶较23q2加速增长主因消费力复苏+双节拉动礼赠需求。23q3奶粉及奶制品同比降幅较23q2收窄，我们预计婴配粉受出生人口下降等因素影响承压，但随着小品牌出清结束+公司持续推新，23q3公司婴配粉逐步改善，**粉表现依然稳健。
结构升级+成本下行，液奶毛利率改善：23q3公司毛利率32.37%，同比+1.6pct，我们预计液奶、冷饮毛利率同比改善，奶粉毛利率持续承压。我们认为23q3液奶毛利率同比提升主因成本下行和结构升级，双节礼赠需求恢复下公司高端产品表现亮眼，根据公司业绩交流，23q3公司高端白品牌金典收入同比增长超过20%。
坚持控费，23q3盈利能力提升：23q3公司销售/管理/财务费用率同比-0.89/-0.66/-0.23pct，毛销差同比+2.49pct，我们认为销售费用率同比下降主因公司持续提高费用使用效率，控费能力有所提高。23q3公司公允价值变动损益占营收比重同比+1.38pct至1.79%，我们预计主因公司持有**增值。综合来看23q3公司归母净利率9.9%，同比+3.5pct，剔除公允价值变动损益等非经项后的扣非归母净利率8.51%，同比+2.94pct，扣非表现同样优秀。
低估值高股息，看好公司价值回归：依据公司2023年限制性**激励解锁条件要求，2023年公司分红率需不低于70%，我们以23年**归母净利润和分红率70%计算，公司当前股息率4.3%，目前公司估值已至十年低位，23q3业绩超预期下公司中期盈利能力优化确定性提升，看好公司价值回归。
盈利**与投资评级：公司23q3利润超预期，我们略微调整23-25年收入预期至1288/1390/1502亿元（此前预期为1293/1391/1503亿元），同比+5%/8%/8%，上调归母净利润预期至106/119/136亿元（此前预期为101/117/134亿元），同比+12%/13%/14%，对应pe分别为16/15/13x，维持“**评级。
风险提示：原材料**大幅**、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题。
*之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈文博研究员团队对该股研究较为深入，近三年**准确度均值高达93.45%，其**2023年度归属净利润为盈利103.6亿，根据现价换算的**pe为16.79。
最新盈利**明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，**评级33家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.15。
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证星研报解读 〗
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