datayes!pro汇总11月02日点击居前的宏观类、债券类热门研报。核心观点：
展望2023年，美国财政纪律依然缺乏有效约束，从外部制约看信用货币体系下非美经济体缺乏对美国财政扩张的有效制衡手段；从内部制约看民主党也通过结构性的利益让渡换取共和党在总量上对民主党“宽财政”的妥协。预计宽财政仍可延续，2023年美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性
在此背景下，中美利差仍可能在历史极值的基础上进一步走阔，人民币汇率和外汇储备均将受到挑战。在此背景下，国际收支平衡的诉求可能倒逼国内基本面政策逐渐加强，通过基本面预期的改善缓解收支压力，财政、产业、货币三大领域将配合协同发力。国内稳增长政策的持续性也将取决于中美利差位于高位的时长，如果压力延续或加大也可能驱动我国稳增长政策持续性加码。
在此背景下，权益市场应积极布局稳增长政策受益版块，周期股相对受益。债券市场方面，预计10年期国债收益率伴随政策加码全年趋于**，节奏上呈现先上后下的走势。
核心观点：
本次会议的主要变化是什么？自9月的fomc会议以来，发生了美债长端收益率迅速上行、多为美联储**发声表示长端收益率上行与加息效果接近以及地缘政治风险加剧等重要事件。fomc和发布会声明中的主要变化体现在新增了对长端收益率变化的关切、对经济短期强度的认可和委员会正式转为谨慎观察高利率和经济与金融情况变化的姿态。
具体来看，在经济方面美联储将描述从9月的“稳健”（moderate）变更为“强劲”（strong）。美联储将家庭和企业面临的“更紧的信用条件”（tighter credit conditions）调整为“更紧的金融和信用条件”（tighter financial and credit conditions），并表示会密切关注其影响。最后，美联储9月的“将谨慎前行”（to proceed carefully）变成“正在谨慎前行”（is proceeding carefully），这暗示在美债收益率走高的条件下，美联储的基准路径转变为不再进一步加息。
核心观点：
根据cme观察显示，截至11月1日，市场预期美联储在12月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年6月；市场预期美联储大概率在明年6月首次降息。往前看，我们预计，美联储加息周期或结束。
一方面，美国核心通胀或在未来一段时间继续延续下行的趋势；另一方面，从自然利率和实际经济增速角度考虑，目前2.5%的实际利率水平足够高。不过，降息尚早，需要耐心等待。
核心观点：
未来几个季度，期限溢价可能继续小幅上升后回落，随后在降息开始时快速上升。供给冲击的影响可能仅仅是脉冲式的。美国经济韧性延续阶段，通胀风险可能继续驱动期限溢价小幅上行，政策利率维持高位，曲线延续“熊陡”。
如果市场重新开始交易衰退预期，对期限溢价可能构成下行压力。长期视角，美国产出缺口的收敛和美联储政策沟通手段的变化可能导致期限溢价的中枢抬升。从历史规律上来看，期限溢价往往在降息前小幅下滑，在降息的起点附近开始快速上行。
本次降息开始之前，期限溢价的走势可能与2023年降息开始前类似，即先小幅上行、后小幅下行，最后快速攀升。
核心观点：
资金利率的正反馈螺旋是一种资金利率与资金紧张程度之间循环强化的现象。在资金市场供需失衡、明显紧张时，非银机构需要利用市场上有限的资金供给平掉头寸。头寸管理是刚性需求，投资者必须在规定时间内融入足额的资金，显然这样的融资需求基本没有对利率的弹性，其结果是利率被恐慌性抬高。升高的利率又会使市场中其余资金需求方更为恐慌，从而用更高的利率融入资金，这便形成了资金利率的正反馈螺旋。简单讲，该螺旋会快速提高资金利率，其也在很大程度上导致了昨天16:00之后资金利率的飙升。
正反馈螺旋形成的一个必要条件是资金市场供需失衡，昨日造成阶段性供需失衡的主要原因并非央行流动性供给不足，而是投资者前期对于融资利率的不合理预期，后期又在头寸管理压力下的集中融资。
我们认为，对于融资利率的过于苛求弊大于利，因为资金市场利率潜在的下行和上行空间并不对称。资金利率向下最多能降至0%（按利率走廊下限来算的话是0.35%），而上行的理论空间是正无穷大。按照2%的融资成本计算（注：10月r001的均值为2.01%），即使回购利率降至0%也只能节约2%的融资成本，而错过合适的融资窗口后所需要支付的成本是明显更大的（例如昨日隔夜回购成交利率曾高达50%），很可能连续好几周所节约的融资成本抵不过一次资金波动所带来的损失。而且，如果考虑到未能平盘或回购交易结算失败所带来的一系列损失和影响，那么更是弊大于利。
关注中资美元债市场高评级城投债、金融业债券和央国企地产债的投资机会，中资企业基本面稳定改善，境内外利差升至高位，收益率可观。10月美国通胀数据有所缓解但仍处于高位，美国经济数据仍强，市场预计今年加息仍有可能。
美债收益率再度上行触及5%，料短期见顶但延续高位**趋势。中资美元城投投资级表现稳定，与美债利差短期上升，境内外利差仍然宽阔，城投化债能力提升将对市场有持续支撑。金融投资级债券整体收益率短期高位**，与美债利率小幅波动，境内外利差仍处高位，关注阶段性机会。房地产行业基本面有望持续改善，限制性政策有望继续优化，购房需求逐步释放，融资环境整体稳定，建议关注高评级央国企主体短债。
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